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Apr 28, 2023

シーラス・ロジック: Apple の新しい iPhone の影響 (NASDAQ:CRUS)

Il 12 settembre, Apple (AAPL) ha annunciato diversi nuovi prodotti, inclusi nuovi prodotti.

9 月 12 日、Apple (AAPL) は、新しい時計、4K テレビ、2 台の iPhone (iPhone 8、8 Plus、iPhone X) を含むいくつかの新製品を発表しました。すべての新機能については説明しませんが、いくつかの機能は直接言及しました。シーラス・ロジック (NASDAQ:CRUS) に影響を与えます。 Appleは、SIRIとオーディオ品質の特殊性の改善を発表し、Cirrusが提供する機能である新しいiPhoneの低音サウンドの大幅な強化に注目しました。 iPhone 8 のレビューでは、新しい Samsung 製携帯電話、LG 製携帯電話、および iPhone 7 と比較した携帯電話の音質について雄弁に語られています。レビューを引用すると、「iPhone 8 と 8 Plus には、技術的に不可能であるはずの素晴らしいスピーカーが搭載されています」彼らが提供するサウンドは傑出しており、競合他社をはるかに上回っています。」 分解により新しい部品が発見されることが期待されていました。 iPhone の需要と Cirrus ASP の評価がこの記事の焦点です。

Appleの新ラインナップとCirrus Logic

iPhone ASP を理解する際には、ヘッドフォン DAC、アンプ、コーデックなどのいくつかの部品に関心があります。 Apple が製品をオンラインに掲載するとき、同社は同梱品を同梱していました。 モデル 7、8、および X の場合、ボックスにはアナログ DAC とデジタル DAC の両方が含まれており、合計 ASP は約 1.8 ドルでした。 期待していませんでしたが、アナログ スピーカー DAC がまだ搭載されていることにはむしろ嬉しい驚きでした。 アナログ ドングルの導入により、Cirrus の平均 ASP は、2018 年度と 2019 年度において、前回の記事で予測したよりも大幅に高くなっています。 新しい iPhone に含まれる新しい部品を次の図に示します。 部品番号は 338S00248 (コーデック) および 338S00295 (3 アンペア) です。

Cirrus の ASP の計算

iPhone ラインナップの 5 つのモデルのそれぞれの基本ケースの割合を計算することは、歴史がないため不可解な作業です。 アナリストは世界中にいるようだ。 また、一部のモデルの ASP は異なり、非公開であり、さらに Apple は個々のモデルの販売台数の割合を開示していないため、Cirrus の ASP 平均を決定するのは簡単ではありません。 Cirrus の会計年度だけを調べるのではなく、まず Apple 会計年度内の Cirrus ASP を評価しました。 その情報をもとに、Apple が 4 月から 9 月に携帯電話の 30%、10 月から 3 月に 70% を販売したという仮定を使用して、Cirrus の会計年度平均 ASP の可能性を検討しました。 計算の基礎には、モデル別および混合比による Cirrus の ASP の仮定も含まれています。 各電話機の ASP は、順に、SE-$3、6-$2.75、6S-$3.5、7-$5.85、8-$5.85、X-$5.85 でした。 Apple の 2019 年度では、8、X、XS の ASP が 5.85 ドルから 5 ドルに下がり、ドングルはオプションになったと仮定しました。

SE 5%、6 25%、6S 70% の組み合わせを使用した 2016 年度の Cirrus の平均 Apple ASP は 3.30 ドルでした。 2017 年度には、SE、6、6S にそれぞれ 10%、20%、70% のミックスを使用しました。 FY-18、SE、6S、7、8、および X の場合は 10%、10%、10%、20%、50%。 FY-19、SE、7、8、X、XS では 10%、10%、10%、20%、50%。 同じ方法論に従った、2017 年度から 2019 年度までの Apple 会計年度の平均 ASP は、5.1 ドル、5.3 ドル、4.9 ～ 5.0 ドルでした。 2019 年度については、購入者の少なくとも 10% がドングルの購入を選択すると想定しました。

Cirrus 会計年度の平均 Cirrus ASP を 30/70 の比率を使用して評価しました。iPhone の 30% は 4 月から 9 月に購入され、70% は 10 月から 3 月に購入されました。 2017年度から2019年度までのASPは4.6ドル、5.25ドル、5.10ドルでした。 追加の設計上の勝利はなく、2019 年度以降も 4.9 ～ 5.0 ドルの範囲でモデル化しました。 年間 2 億 2,500 万台の iPhone 販売という基本ケースを使用すると、2017 年度 (4.60 ドル) から始まる Cirrus 会計年度による収益の差は、2018 年度 +1 億 4,500 万または 0.90 ドルとなり、2019 年度には +8,000 万または 0.50 ドルに減少します。年 2018 年度と 2019 年度の差は 6,500 万、つまり年間約 0.40 ドルです。 2018 年度と 2019 年度では、iPhone が 1,000 万台追加販売されるごとに、年間約 0.30 ドルが追加されます。 私たちも注意すべきです。 Apple が両方の DAC デバイスを同梱で提供する場合、Cirrus の ASP は当面、平均 5.25 ドルを超えることになります。 また、Apple が近い将来のリフレッシュで SE にデジタル ポートを追加し、さらに 0.10 ドル追加すると予想されます。

最近のアナリストの活動

シーラスの株価は65ドル付近で取引されており、アナリストはシーラスを「イコールウェイト」から「アンダーウェイト」に格下げし、目標株価は55ドルとした。 非論理的なコメントには、ミックスASPの増加を考慮せずに2018年度のEPSを4.44ドルに維持することで2017年度のガイダンスは達成可能であるが、その後2019年度は4.58ドルから3.69ドルに引き下げられるという評価が含まれていた。

投資銀行バークレイズは、Appleが今年発売するスマートフォンiPhoneのすべての新モデルに引き続きLightningコネクタと3.5mmのアダプタを同梱するだろうが、2019年度9月までにはアナログドングルを廃止すると予測した。 価格は数日以内に数ポイント急落した。 この分析では、好都合なことに、ミックスによる自然なASP増加とAppleのスーパーサイクル販売台数の可能性から、2018年度の売上高と利益を除外する理由は何も示されていない。 この行動により、少なくとも一時的にはシーラスの海図が破壊された。

最近では、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチがアンダーパフォームで目標株価50ドルでシーラス・ロジックを開始した。 同アナリストは、Appleが全体の収益の75％から80％を占めているため、同社のiPhoneコンテンツは2018年度にピークに達し、売上高と利益の鈍化につながる可能性があると書いている。

同氏は、Cirrus が Android 分野で複数の大きなチャンスを抱えていることを認めているものの、2018 年度から 2020 年度までの CAGR では売上成長率が +20% から 5% に減速すると予想していると主張しました。 株価は再び急落し、50ドル近くになりました。

iPhoneの初期販売

2018年度のAppleのiPhone販売を予測することは、ひいき目に見ても難しいが、今年に関しては、シーラス株所有者にとってさらに重要な課題となっている。 Apple はこれまで、2 つの発売日で 5 台の携帯電話を販売したことはありません。 Digi Times を通じて発行された記事によると、iPhone 8 の需要は、過去 2 回の Apple 発売の 40% の割合で推移しています。 Digi は不完全または不正確な情報を提供することが知られています。

それでも、40％という数字自体は、一部のアナリストが強力な数字であると信じていることを示しています。 KGIのアナリスト、ミンチー・クオ氏は、Xフォンの予約注文は5000万台以上になる可能性があると考えている。 同氏は、iPhoneの発売が通常よりも遅いことに対する懸念は「過度にネガティブな」市場によって誇張されているとコメントした。 彼は、Apple が 2 つの新しいモデルの生産を 50/50 に分割したと考えており、最初の週を合わせたデータから、8 モデルの採用率が 6 モデルと 7 モデルの約半分であることが確認されたと付け加えています。また、X に含まれるアップデートは、 2年以上続く次のApple iPhoneスーパーサイクルが始まるだろう。 クオ氏は、需要ではなく、生産の問題がアップルの主な関心事になるだろうと指摘する。

私たちが期待していること

私たちの見解では、新しい iPhone は Apple にスーパーサイクルを生み出すと思われますが、成長期間は延長され、初期の生産問題によりさらに抑制される可能性があります。 当社は、iPhone の販売台数を、Cirrus 会計年度の 2 億 5,000 万台から、Apple の前会計年度の 2 億 1,500 万台をわずかに上回る 2 億 3,000 万台に引き下げました。 この数字はシーラスの四半期ごとに分けられています: 6 月 4,100 万 (実績)、9 月 50 日 (予想)、12 月 8,000 万 (予想、供給制約)、3 月 6,000 万 (予想、供給制約)。 この考えに基づくと、Cirrus の利益は構成比で 0.90 ドル増加し、販売台数の増加で 0.45 ドル増加すると考えられます。 これらは大まかな数字ですが、大きさを示します。

また、Cirrus が Amazon のホーム スピーカー システムのデザインを獲得したこともわかっており、新しい Apple ホーム スピーカーや、新しく発表された Samsung のホーム サウンド製品にも Cirrus の部品が採用されることが期待されています。 私たちの見解では、これらのデバイスには 1 箱あたり 5 ～ 10 ドルというかなりの ASP が設定されることになります。 年間 1,000 万台販売されるごとに、5,000 万ドルから 7,000 万ドルの収益が増加します。 Cirrus の 2018 年度中に控えめな数の 300 ～ 500 万ユニットが販売される可能性があり、これはおよそ 2,500 万ドルであり、1 株あたりさらに 0.15 ドルに相当すると考えられます。

この前年比収益のわずかな増加 (2 億 5,000 万ドル) の純効果は、年間 1.5 ドル増加します。 Cirrus の収益は、他の場所で予測されている総額 4 ドルまたは 3.5 ドルとは大きく異なります。 最近の記事の 1 つで、2018 年度において Cirrus で最も可能性の高いコスト増加が、前年比コスト削減によって完全に相殺され、収益増加が収益に直接追加される可能性がある理由について説明しました。

私たちは、Cirrus の 2018 年度の収益が昨年の 4.5 ドルから 5.5 ～ 6.0 ドルに増加するという説得力のある主張を行ってきました。 アナリストによる最近の2件の格下げの妥当性については疑問を抱いている。 50ドルに近い目標株価は、PERが10を大幅に下回ることを意味します。バンク・オブ・アメリカも認めたように、依然として成長を続けている企業のAP/Eは10未満で、最悪の場合、時価総額の12％の年率で現金を生み出します。 、そして年間 30% を超える長期成長率を伴う、可能性の高い新しいビジネスの可能性を秘めていることは、私たちには非常に疑わしいように思えます。 これらの行動は能力や性格に関するものですか?

私たちが間違っている可能性もありますが、それは iPhone の製造に重大な問題があったためであり、少なくとも 2 社のうちの 1 社がダウングレードを考慮していなかった出来事によるものでしょう。

最初の記事で述べたように、この株を所有するのは気の弱い人には向きません。 彼らは料金を払ってゲームをプレイすることができますし、実際にプレイしています。 明るい話として、私たちは長年の観察を通じて、公正かつ適切に作成されたかどうかにかかわらず、主要な調整の深さが予想を超える高値を生み出すことに気づきました。 この最新の修正により、技術的には 100 ドルの価格の可能性が開かれたばかりです。

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私は長い間 CRUS です。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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